Coinbase分析：加密市场或将在2025年第二季度后期触底

来源：Coinbase；编译：AIMan@金色财经

要点：

截至4月中旬，加密货币总市值（不包括BTC）已从2024年12月的1.6万亿美元高点大幅下跌41%至9500亿美元，而VC投资较2021-2022年水平下降了50%-60%。

短期内需对风险保持防御性立场，但预计加密货币价格可能在2025年第二季度中后期触底，并为第三季度的反弹奠定基础。

概述

由于全球宏观环境不确定性加剧，包括加征关税及潜在升级的风险，加密市场可能正面临新一轮“寒冬”。目前，加密货币总市值（不包括比特币）为9500亿美元，较2024年12月的高点1.6万亿美元下跌41%，较去年同期下跌17%。这一数字甚至低于2021年8月至2022年4月期间的市值水平。

同时，2025年第一季度的加密领域VC投资虽较上一季度有所回升，但仍比2021-2022年周期的峰值水平下降了50%-60%。这显著限制了新资本流入生态系统，尤其是在山寨币领域。宏观环境的不确定性导致传统风险资产持续承压，财政紧缩与关税政策进一步抑制了投资者决策。即使监管环境带来一定利好，加密市场的复苏之路依然充满挑战。

这些因素相互作用，为数字资产描绘出一个艰难的周期性前景。短期内（或许在未来4-6周内）仍需保持谨慎。然而，我们预计市场情绪最终将迅速恢复，对2025年下半年持乐观态度。

牛市与熊市

定义股市牛市和熊市的常用指标是股价分别从近期低点或高点下跌20%或以上。尽管这一标准适用于传统市场，但在加密货币市场中，由于其波动性较大，往往难以准确反映趋势变化。例如，比特币可以在一周内下跌20%，但仍处于长期上升趋势中。

此外，加密货币全天候交易的特点使其能更快反映全球事件的风险情绪。例如，在2022年1月至11月美联储加息周期期间，美国股市（以标普500指数为代表）下跌22%，而比特币同期跌幅达76%，几乎为股市跌幅的3.5倍。

矛盾中的真理

关于20%的传统指标并非普遍适用，更多依赖于直觉和经验判断。正如最高法院大法官Potter Stewart所言，“我一看到就知道”。识别市场趋势通常需要结合多种信号，而非单一公式。

为了更系统化分析，我们考察了标普500指数过去十年的滚动收盘价窗口。数据显示，美国股市在过去十年经历了约四次牛市和两次熊市。然而，这一指标忽略了部分显著的10%-20%下跌区间，例如2015年末的中国股市动荡和2018年的全球贸易担忧。

我们认为，熊市不仅仅是百分比下跌，而是市场结构的根本性转变，表现为基本面恶化和流动性萎缩。

替代指标

为捕捉价格变动与投资者心理的微妙关系，我们建议使用风险调整后表现和200日移动平均线（200DMA）作为更有效的指标。例如，在2021年11月至2022年11月期间，比特币下跌1.4个标准差，相当于标普500指数同期下跌1.3个标准差。

相比之下，200DMA提供了更稳健的趋势识别框架，能够平滑短期噪音并清晰展现市场动量：

牛市特征为价格持续在200DMA上方交易并保持上涨势头。

熊市特征为价格持续低于200DMA并伴随下行势头。

加密寒冬？

当前，比特币200DMA模型显示，其自3月下旬以来进入熊市周期。与此同时，COIN50指数（涵盖市值前50代币）自2月底起整体处于熊市区间。这一趋势与加密货币总市值（不包括BTC）从2024年12月高点下跌41%至9500亿美元的情况一致。

结论

综上所述，BTC和COIN50指数近期均跌破各自的200日均线，预示着整体市场可能呈现长期看跌趋势。加密货币总市值的下跌及VC投资减少，进一步表明市场可能进入寒冬。

因此，现阶段应采取防御性立场，但我们仍预计加密货币价格将在2025年第二季度中后期触底，并为第三季度的反弹奠定基础。当前宏观环境挑战重重，需更加谨慎应对。